博鱼体育格力博(301260)：深耕新能源园林机械行业 业绩收入有望加速提升

　　博鱼体育全球新能源园林机械引领者，锂电商用新品上市，中长期空间打开。公司聚焦新能源与交流电园林机械业务，产品覆盖割草机、博鱼体育打草机、清洗机、吹风机、修枝机、链锯等。公司18-21 年营业收入CAGR=17%，业务实现快速增长。核心产品第二代锂电商用坐骑式割草车23 年开启交付，未来有望贡献重要业绩增量。

　　园林机械锂电渗透率快速提升，公司多平台产品矩阵助力业绩高增。根据Global Market Insights 统计，2018 年全球草坪和园林设备市场规模为283亿美元，预计到2025 年将超过450 亿美元；据TraQline 统计，2021 年北美地区OPE 领域新能源园林机械市场份额快速提升至36%。公司产品线V 等多个电池包动力平台，实现电池包在不同产品之间的互通互用，增强客户粘性和复购率。我们预计22-24 年公司新能源园林机械业务收入分别为40.09/57.24/79.15 亿元，博鱼体育 同比+17%/+43%/+38%，毛利率分别为24%/30%/29%。

　　公司2019-2022H1 研发费用分别为1.70/1.87/2.08/1.07 亿元，研发费用占营业收入的比例分别为4.58%/4.35%/4.16%/3.37%。公司致力于打造垂直化、智能化、信息化的智能制造生产体系，形成整机设计与零部件开发的协同优势，缩短了新品开发周期，可以快速响应客户需求。

　　形成“自有+商超+ODM”多品类、博鱼体育“线上+线下”多渠道的销售模式，销售收入有望加速提升。公司自有品牌业务逐年提升，博鱼体育2019-2022H1 自有品牌占比分别为53.13%/54.05%/56.97%/65.53%，成为公司的主要收入来源；Lowe’s 业务调整影响基本消化，公司加速与Amazon、Costco 等下游商超或品牌商的合作，有望成为公司收入新增长点。博鱼体育

　　投资建议：预计2022-2024 年公司归母净利润分别为3.04/8.03/10.86 亿元，同比+8.7%/+164.2%/+35.2%，EPS 分别为0.63/1.65/2.23 元。考虑新能源园林机械行业持续高增，公司21-24 年归母净利润CAGR=57%，给予其23 年22x 目标市盈率，目标价36.30 元，首次覆盖给予“买入”评级。